Основные исторические вехи становления и развития современного валютного рынка
2 апреля 1792 г. – день рождения американского доллара (US Dollar).
1821–1914 гг. – эра золотого стандарта, когда мировая резервная валюта – английский фунт стерлингов (GBP) – свободно и без ограничений конвертировалась в золото.
1914 г. – с началом Первой мировой войны и ослаблением экономической мощи Великобритании на ведущие позиции выходит доллар США. Появляется долларовая зона, объединившая ряд стран Северной, Центральной и Южной Америки.
1922 г. – конференция в Генуе, где было предусмотрено создание золотого эталона и восстановления системы резервной валюты на основании довоенной модели.
1925 г. – установление Великобританией золотого эталона на основе довоенного паритета обмена фунта стерлингов на золото. Однако теперь резервы не ограничивались только золотом, а включали конвертируемую в золото валюту (например, доллар США). Правда, новый золотой стандарт фунта уже не был таким же твердым, как довоенный.
1929 г. – биржевой крах в США. На первой волне котировки американских акций снизились на 36 %. Затем акции отыграли почти половину величины падения, но за этим последовала вторая, намного более разрушительная волна обвала – за период с 1930 по 1932 г. акции подешевели еще на 80 %. Кризис дал толчок к коренным изменениям в экономической политике государства на финансовых рынках. Период с 1929 по 1933 г. вошел в учебники мировой истории под названием Великая депрессия.
1931 г. – паника на финансовом рынке Лондона, приведшая к фактической смене лидеров резервных валют. На первое место вышел доллар, а фунт отошел на вторые роли. Паника была вызвана затянувшейся депрессией в экономике США. Впервые «насморк» американской экономики вызвал серьезную болезнь в развитых европейских державах.
11 мая 1931 г. – крах одного из крупнейших банков мира – австрийского «Кредит Анштальт» – в апогее банковского кризиса Европы.
11 августа 1931 г. – мораторий Гувера, которым на год были приостановлены репарации Германии победившим в Первой мировой войне союзникам (репарации начались в 1921 г.). Репарации истощили экономику страны и привели к бешеной инфляции в Германии, ранее не виданной в странах Западной Европы.
Сентябрь 1931 г. – отмена Великобританией золотого эталона и введение свободно плавающего курса фунта стерлингов. С целью управления курсом был создан специальный Счет стабилизации обмена.
5 марта 1933 г. – отмена золотого эталона в США и введение свободно плавающего курса доллара.
1933 г. – формирование Золотого блока. В него вошли Франция, Италия, Швейцария, Голландия, Бельгия и Люксембург. Цель создания – сохранить золотую обратимость своих валют на уровне паритетов, зафиксированных еще в 1920-х гг.
30 января 1934 г. – ратификация Президентом США Рузвельтом Золотого резервного акта, которым устанавливался фиксированный паритет американской валюты к золоту, составивший $35 за тройскую унцию. Этот паритет просуществовал до 1971 г.
Март 1935 г. – выход из Золотого блока Бельгии и девальвация бельгийского франка.
Сентябрь 1936 г. – полный распад Золотого блока.
25 сентября 1936 г. – подписание Великобританией, Францией и США Трехстороннего соглашения, согласно которому эти страны взяли на себя взаимную ответственность за нормальное функционирование валютного рынка своих стран. Это был первый прецедент придания контролю центральных банков над валютными рынками официального характера. К слову сказать, традиционно центробанки контролируют поведение валютных рынков при помощи валютных интервенций (продажа инвалюты из резервов в случае девальвации национальной валюты и покупка в случае ее укрепления).
Июль 1944 г. – подписание Бреттон-Вудского соглашения, которым был введен долларовый стандарт. Валюты 44 стран были жестко привязаны к доллару США, а доллар – к золоту по курсу, установленному еще в 1934 г. ($35 за тройскую унцию). Объявлено о создании Международного валютного фонда (МВФ, IMF) и Мирового банка.
Декабрь 1945 г. – вступление в силу Бреттон-Вудского соглашения.
1 марта 1947 г. – начало работы МВФ.
1947 г. – введение Италией свободного обменного курса к доллару США, имевшее разрушительные последствия для стерлинговой зоны. На первый взгляд звучит странно, но через кросс-курсы итальянской лиры к доллару и итальянской лиры к британскому фунту появилась возможность покупать фунты всего за $2.6, а не по официальному курсу $4 за фунт.
15 июля 1947 г. – официальное заявление Великобритании о свободной конвертируемости фунта стерлингов. Впервые после Второй мировой войны был восстановлен свободный обмен стерлинга на доллар и золото.
20 августа 1947 г. – временная приостановка конвертируемости фунта стерлингов.
Июнь 1948 г. – проведение фундаментальной денежной реформы в ФРГ, которая позволила немецкой экономике выйти из послевоенного кризиса. В результате этой реформы каждый гражданин получил по 60 марок, как и каждое предприятие на одного работающего. Сбережения в старых рейхсмарках были девальвированы исходя из соотношения 100:6.5.
1 июля 1948 г. – принятие плана Маршалла о восстановлении разрушенной войной экономики стран Европы.
1948 г. – введение Францией свободного обменного курса к доллару США.
Апрель 1949 г. – проведение денежной реформы в Японии.
18 сентября 1949 г. – 35 %-ная девальвация фунта по отношению к доллару. Новый курс – $2.80 за фунт.
1950 г. – основан Европейский платежный союз (ЕПС), ставший одним из инструментов внешнеторговой политики ОЕСР (Организации европейского сотрудничества и развития, OECD). Цель создания ЕПС – подготовка европейских валют к полной конвертируемости.
18 апреля 1951 г. – создание Европейского объединения угля и стали, которое стало первым шагом к экономической интеграции Европы (сегодня известно как ЕЭС).
Март 1954 г. – введение Великобританией либерализационных мер по отношению к обмену фунта стерлингов на другие валюты. В результате произошло сближение рыночного и официального курсов фунта.
Февраль 1955 г. – фунт стерлингов стал реально конвертируемым.
1958 г. – девальвация французского франка на 17.55 %, сопровождавшаяся успешной борьбой с инфляцией.
27 декабря 1958 г. – официально вступила в силу конвертируемость валют всех стран – членов Европейского платежного союза. В этот же день ЕПС был заменен Европейским валютным соглашением (ЕВС). Эта конвертируемость опиралась на ось «доллар – золото».
1959 г. – денежная реформа во Франции. Новый франк обменивался на 100 старых.
20 октября 1960 г. – цена золота на свободном рынке Лондона достигла беспрецедентного уровня в $40 за унцию, что угрожало стабильности доллара как мировой резервной валюты.
1960 г. – создание Золотого пула. Цель – сдерживание роста цены на золото – была достигнута. С конца 1960 г. по конец 1967 г. цена на золото не превышала $35.35 за тройскую унцию.
Март 1961 г. – укрепление немецкой марки и голландского гульдена по отношению к доллару США. Причина – значительное положительное сальдо платежного баланса ФРГ и Нидерландов.
Август – октябрь 1962 г. – Карибский кризис (в США известен как Кубинский ракетный кризис – Cuban missile crisis). Снятие политической напряженности, которая могла привести к третьей мировой войне, самым лучшим образом повлияло на фондовый рынок США. В период с 1962 по 1966 г. цены на акции стремительно росли. Это был один из самых непредсказуемых фондовых бумов XX столетия, так как сопровождался ростом инфляции и соответствующим ростом процентных ставок.
2–4 августа 1964 г. – США вступают во Вьетнамскую войну, которая не только станет позором Америки, но и через десять лет приведет к затяжному экономическому кризису в США и отмене золотого стандарта американского доллара.
1965 г. – крах японского фондового рынка.
Февраль 1966 г. – бычий тренд рынка акций США закончился.
5–11 июня 1967 г. – Шестидневная война между Израилем и арабскими государствами (Египет, Сирия и Иордания). Арабские вооруженные силы были разбиты, но в ответ они впервые в истории применили «нефтяное оружие» – бойкот поставок нефти в США и Великобританию, поддержавших Израиль.
18 ноября 1967 г. – девальвация фунта стерлингов на 14.3 %. Основные причины – значительный объем военных долгов, непосильные обязательства второй резервной валюты, перестройка британской экономики. Последний удар по фунту последовал после июньской Шестидневной войны на Ближнем Востоке. По ее окончании арабские страны начали распродажу фунтов стерлингов, что на фоне огромного торгового дефицита Великобритании вызвало необходимость девальвации. Официальный курс фунта снизился с $2.80 до $2.40.
15–17 марта 1968 г. – распад Золотого пула. Причина – резкий рост цен на золото. Бреттон-Вудская система фиксированных валютных курсов начала трещать под гнетом отрицательного сальдо платежного баланса США вследствие огромных военных расходов на ведение войны во Вьетнаме и оттока золота из страны.
Май 1968 г. – социальные волнения в Париже, на урегулирование которых национальный банк Франции истратил большую часть своих валютных резервов. В итоге это привело к девальвации французского франка.
1969 г. – в рамках МВФ созданы специальные права заимствования (СДР, XDR). СДР позволили консолидировать мировые валютные резервы и управлять ими в рамках наднационального органа. Первоначально курс 1 СДР равнялся одному доллару США и соответствовал по золотому содержанию 0.888671 грамма чистого золота. Сейчас курс СДР устанавливается на основе корзины валют, состоящей из американского доллара, евро, японской иены и британского фунта. СДР предполагалось использовать как альтернативу золоту для наполнения официальных резервов. Однако сегодня эта «денежная» единица МВФ большой популярностью не пользуется.
8 августа 1969 г. – девальвация французского франка на 11 % по отношению к доллару США.
28 сентября 1969 г. – Германия приняла решение о введении плавающего курса своей валюты, что в дальнейшем привело к росту курса немецкой марки.
27 октября 1969 г. – ревальвация немецкой марки по отношению к доллару США на 9.3 %.
1970 г. – снижение учетных ставок в США, инициировавшее последующий кризис доллара.
3–5 мая 1971 г. – массированный сброс инвесторами долларов США, отреагировавших таким образом на двукратное снижение процентных ставок в США (с 9 % в январе 1970 г. до 3.7 % в феврале 1971 г.). Инвесторов даже не остановил рост этих ставок к маю до 4.6 %.
9 мая 1971 г. – Швейцария и Австрия ревальвировали свои валюты против американского доллара соответственно на 7.1 и 5.1 %.
15 августа 1971 г. – конвертируемость доллара в золото приостановлена. Причина отмены золотого стандарта – доллар оказался значительно переоцененным, а платежный баланс США в 1971 г. вошел «в глубокий минус». Тем не менее доллар остался основной резервной валютой.
17–18 декабря 1971 г. – Группа десяти заключила в Вашингтоне Смитсоновское соглашение (Smithsonian Agreement), согласно которому было принято решение о девальвации доллара по отношению к золоту с $35 до $38 за тройскую унцию, а также к валютам основных индустриальных государств и привязке последних к доллару фиксированным паритетом. С этого момента допускались максимальные колебания курса доллара на 2.25 % в обе стороны. Однако конвертируемость доллара в золото не была восстановлена. Фактически произошла девальвация доллара на 7.66 %.
7 марта 1972 г. – шесть первых членов ЕЭС образовали так называемую «змею в туннеле». Это означало, что колебания валют этих стран не могли превышать 1.125 % с одной и с другой сторон официального паритета. Это вдвое меньше, нежели допустимые колебания доллара (2.25 против 4.5 % соответственно), – Европа «переплюнула» Штаты. Для поддержания зафиксированных паритетов была создана специальная система интервенций. Результат создания «змеи» – образование де-факто зоны немецкой марки.
Июнь 1972 г. – Великобритания приняла решение о введении свободно плавающего курса фунта стерлингов.
Январь 1973 г. – итальянское правительство было вынуждено разделить валютный рынок на коммерческий и финансовый, введя соответствующие курсы.
27 января 1973 г. – США признали свое поражение во Вьетнамской войне и начали вывод войск из Вьетнама.
12 февраля 1973 г. – девальвация доллара по отношению к золоту с $38 до $42.2 за тройскую унцию. Это решение вызвало цепную реакцию смен фиксированных курсов и укрепление ряда валют против американского доллара (Швейцария и Япония ревальвировали франк и иену на 12 и 7.5 % соответственно). Бреттон-Вудский валютный рынок «управляемых колебаний» был официально закрыт, засвидетельствовав кончину Бреттон-Вудской валютной системы. Так закончился долгий путь от твердой привязки доллара к золоту через фиксированные курсы без возможности обмена на золото до узкого валютного коридора. Но все разновидности Бреттон-Вудской системы были построены на нерыночном принципе жесткого регулирования, поэтому развал этой системы был неизбежен и считался лишь вопросом времени.
19 марта 1973 г. – Япония и европейские страны с твердыми валютами приостановили свои обязательства по фиксированным обменным курсам. До этого момента курс японской иены был зафиксирован на уровне 360 иен за доллар. Начал работать современный валютный рынок с режимом плавающих обменных курсов.
17 мая 1973 г. – в Сенате США начались слушания по расследованию Уотергейтского дела, которые вызвали острейший политический кризис в этой стране.
Июль 1973 г. – управляющие центральных банков Группы десяти договорились заменить «управляемые колебания» на режим плавающих обменных курсов. Это решение означало конец эпохи официального долларового эталона, хотя фактически доллар США все еще остается основной резервной валютой.
16 октября 1973 г. – нефтяной шок. Первое значительное повышение цен на нефть: 16 октября цены были повышены на 70 %, а в итоге выросли почти в четыре раза. В результате столь сильного роста котировок нефти произошло перераспределение доходов, получаемых от добычи нефти в пользу стран ОПЕК. Годовой уровень доходов последних возрос с $14.3 млрд в 1972 г. до $90.5 млрд в 1974 г. В ценах 2003 г. это $63 млрд и $350 млрд соответственно. Неплохая прибавка! Нефтяной шок вызвал сильную инфляцию во всех индустриальных странах и резкий спад в мировой экономике в 1974–1975 гг. В этот же период значительно выросла цена на золото.
26 ноября 1974 г. – отставка премьер-министра Японии Какуси Танаки из-за подозрений во взяточничестве.
1974 г. – кризис на фондовом рынке США.
1975 г. – ведущие страны достигли неформального соглашения об отмене официальной цены на золото.
Январь 1976 г. – конференция МВФ на Ямайке отметила невозможность возврата к фиксированным обменным курсам. Впервые на официальном международном уровне каждой стране была предоставлена возможность принятия на выбор фиксированного или плавающего обменного курса.
1976 г. – главная особенность года – значительная «поляризация» европейских валют. Традиционно слабые валюты (фунт стерлингов, итальянская лира, французский франк) страдают от девальвации, а сильные валюты (немецкая марка, швейцарский франк и голландский гульден) продолжают усиливаться.
10 января 1977 г. – британский фунт официально прекратил выполнять функции резервной валюты.
Ноябрь 1977 г. – в Японии первый шок «иендака» – японская иена резко выросла, что стало результатом позитивного сальдо торгового баланса и во многом следствием скачка долларовых цен на нефть после нефтяного кризиса. Инфляция в Японии была на уровне близком к нулю. После 30 %-ного уровня инфляции в 1974 г. это был великолепный результат.
Апрель 1978 г. – центральным банкам ведущих индустриальных стран было разрешено покупать и продавать золото на свободном рынке без ограничений.
1 ноября 1978 г. – США, ФРГ, Япония и Швейцария договорились о совместных действиях по стабилизации обменных курсов. Цель – удержать курс доллара от обвала.
13 марта 1979 г. – создана Европейская валютная система. Введена в обращение единая расчетная валюта – ЭКЮ (ECU – European Currency Unit).
1979 г. – второй нефтяной кризис, вызвавший новый скачок цен на нефть. Основная причина – рост промышленного производства. Скачок произошел в обстановке перебоев с нефтедобычей в Иране, где в результате революции иранский шах был свергнут. Новый рост нефтяных котировок в странах Ближнего Востока привел к появлению огромных сумм свободных капиталов, которые затем хлынули на финансовые рынки Европы и США в поисках максимальных процентных ставок.
6 августа 1979 г. – занял свой пост новый управляющий ФРС Пол А. Волкер (Paul A. Volker). С его приходом ФРС начала активную борьбу с двузначной инфляцией путем ужесточения монетарной политики – уже в октябре ФРС подняла базовую ставку с 11 до 12 %. Деньги стали очень дорогим удовольствием.
21 января 1980 г. – исторический максимум цен на серебро и золото – $52.5 и $875 за тройскую унцию.
22 июля 1981 г. – исторический максимум процентной ставки федеральных фондов США (fed fund rate), по которой банки кредитуют на один день (overnight) другие банки под залог остатков на счетах ФРС – 22.36 %. Деньги оставались дорогими до августа 1982 г., спровоцировав мексиканский долговой кризис.
13 августа 1982 г. – кризис задолженности Мексики, показавший ненадежность долгов стран третьего мира и усиливший напряженность на финансовых рынках. Это на некоторое время ослабило доллар, но решительные меры ФРС по оказанию финансовой помощи Мексике позволили избежать кризиса доллара.
Март 1983 г. – девальвация французского франка.
1984 г. – рост курса доллара США, обусловленный высокими процентными ставками на фоне умеренной инфляции.
24 июня 1984 г. – 11 латиноамериканских стран попросили США и другие развитые промышленные страны снизить процентные ставки из-за обострения долгового кризиса.
Лето 1984 г. – в Западную Европу начали поступать нефть и газ с норвежских месторождений в Северном море, что в значительной мере ослабило зависимость европейской экономики от стран ОПЕК.
IV квартал 1984 г. – понижение процентных ставок в США, ставившее целью ослабить доллар. Однако после незначительного снижения доллар сделал очередной максимум. Американская промышленность начала переходить на импортное сырье и переводить производство за границу. Cильный доллар стал серьезной проблемой американской экономики.
22 сентября 1985 г. – Соглашение в отеле «Плаза» (Plaza agreement) в Нью-Йорке Группы пяти (США, Германия, Великобритания, Франция и Япония). Главное решение – понижение курса доллара посредством управляемых интервенций центральными банками «пятерки» на валютном рынке. Это соглашение фактически означало прекращение режима свободно плавающих обменных курсов и его замену на систему регулируемых плавающих курсов.
Январь – февраль 1986 г. – обвал нефтяных котировок в три раза в результате целенаправленной политики Саудовской Аравии. Еще в сентябре 1985 г. саудовцы перешли от политики защиты ценового равновесия на мировом рынке нефти к политике защиты собственных объемов нефтедобычи путем заключения сделок «нетбэк». Они гарантировали продажу любого объема нефти по любым ценам с заранее гарантированной прибылью нефтетрейдеров, например $2 за баррель. Наряду с другими очевидными экономическими и политическими проблемами СССР это стало одной из причин развала Советского Союза.
Ноябрь 1986 г. – в Японии второй шок «иендака» – резкое повышение курса японской иены, которое стало результатом завоевания японскими высокотехнологичными товарами американского рынка. Так, в 1985 г. Япония заняла лидирующие позиции в производстве автомобилей (2-е место в мире после США), судов (1-е место, более 50 % мирового объема судостроения), стали (1-е место), электронной техники (2-е место после США). Всего с 1985 по 1988 г. курс иены по отношению к доллару вырос на 50 %.
Февраль 1987 г. – Луврское соглашение между странами Группы пяти и Канадой о координации валютных интервенций для стабилизации доллара США, который снижался слишком быстро, что угрожало стабильности мировой финансовой системы. Луврское соглашение распалось после биржевого краха в США 19 октября этого же года.
Сентябрь 1987 г. – крах на рынке государственных облигаций в Японии. Этому предшествовало значительное снижение процентных ставок с 5 до 2.5 %, предпринятое Банком Японии с января 1986 г. по февраль 1987 г. с целью поддержки японских экспортеров, которые потерпели серьезные убытки из-за резкого усиления иены после реализации Cоглашения в «Плазе». Японские инвесторы из традиционных покупателей облигаций превратилась в продавцов, что спровоцировало последующее значительное падение цен на рынке государственных облигаций в США.
19 октября 1987 г. – «черный понедельник» – крах на Нью-Йоркской фондовой бирже. Индекс Доу – Джонса упал на 508 пунктов, или на 22 % своей величины, что близко к показателю биржевого краха 1929 г. Он сопровождался одновременным падением доллара, облигаций и акций. Зазвучали пророчества о переходе экономического и финансового могущества от США к Японии, чему, однако, не суждено было случиться. По крайней мере в ближайшие 30 лет.
Январь 1988 г. – обвальный медвежий тренд по доллару США завершился, перейдя в фазу невыразительного снижения: темпы падения доллара замедлились и перемежались аналогичными, хотя и более слабыми периодами подъема. Это стало следствием улучшения платежного и торгового балансов.
Декабрь 1989 г. – исторический максимум (рис. 1.13) японского фондового индекса Nikkei-225 (38 957 пунктов). Бум на фондовом рынке Токио был спровоцирован мягкой денежной политикой Банка Японии. С целью стимулировать внутренний спрос в 1987 г. он понизил учетную ставку до 2.5 %. Впоследствии, чтобы остановить бум, в 1989 и 1990 гг. Банк Японии предпринял ряд повышений учетной ставки (всего 5 раз), доведя ее до 6 %. Результатом резкого денежного сжатия стало ограничение кредитования и последующий крах финансового рынка и рынка недвижимости Японии.
1990 г. – объединение Германии, которое дало толчок усилению инфляционных процессов в объединенной стране и последующему росту процентных ставок. В результате нарушился баланс сил между немецкой маркой и остальными валютами, входящими в европейскую валютную систему.
Источник:
Рис. 1.13. Динамика японского фондового индекса Nikkei-225
1991 г. – кризис на рынке недвижимости в Японии, в результате которого к 1998 г. падение цен на недвижимость достигло 80 % от пиковых цен.
15 мая 1991 г. – началась гражданская война в Югославии, создав многолетний очаг напряженности и политического риска для европейских валют.
9 сентября 1992 г. – начало обвального падения фунта стерлингов против доллара США. За следующие 14 торговых сессий, до 22 сентября включительно, фунт подешевел против доллара на 14.7 %.
15 сентября 1992 г. – немецкий Бундесбанк принял неожиданное решение снизить процентные ставки. Оно стало следствием укрепления немецкой марки по отношению к американскому доллару на 16.5 % в предыдущие пять месяцев (рис. 1.14).
16 сентября 1992 г. – «черная среда» фунта стерлингов – резкий рост курса немецкой марки и доллара США против фунта стерлингов, испанской песеты и итальянской лиры. Девальвация спровоцировала выход Великобритании и Италии из ЕВС. Джордж Сорос заработал за этот день более $1 млрд на фоне общих потерь Казначейства Великобритании 3.4 млрд фунтов стерлингов.
Источник:
Рис. 1.14. История «американских горок» немецкой марки против доллара США в 1992 г.
Июнь – июль 1993 г. – под угрозой стабильность французского франка и выход Франции из ЕВС. Курс франка по отношению к немецкой марке снизился до минимально допустимой соглашениями отметки.
Июль 1993 г. – встреча в Брюсселе руководителей центральных банков и министров финансов европейских государств. Причина – дестабилизация ЕВС, грозящая ее разрушением. Несмотря на отсутствие реальных результатов встречи, на европейском валютном рынке стало спокойнее и французский франк удержался в ЕВС.
4 февраля 1994 г. – ФРС США впервые за последние пять лет подняла базовую процентную ставку с 3.0 до 3.25 %. Сразу после объявления о повышении ставки немецкая марка в течение пятнадцати минут упала по отношению к доллару на 300 пунктов (с 1.7350 до 1.7650).
1994 г. – девальвация мексиканского песо к доллару США на 40 %. Кризис в Мексике оказал огромное негативное влияние на экономику США. В результате весь 1995 г. доллар по отношению практически ко всем валютам падал, достигнув исторических минимумов.
17 января 1995 г. – разрушительное землетрясение в Японии ускорило и без того стремительное падение фондового рынка этой страны.
27 февраля 1995 г. – крах старейшего (основан в 1762 г.) британского банка Barings вследствие неудачной игры на повышение японского фондового индекса Nikkei сингапурского дилера этого банка Ника Лисона. После объявления о банкротстве банка курс фунта стерлингов заметно снизился. Впоследствии этот банк был выкуплен за символический один фунт стерлингов голландским банком ING, в результате чего была создана группа ING-Barings.
8 марта 1995 г. – истерические продажи доллара против немецкой марки и японской иены вывели его курс на новый сниженный уровень – 1.3430 марки и 88.60 иены. Спреды между котировками на покупку и продажу достигали 50 пунктов, а единственными покупателями долларов на рынке были только центральные банки. За восемь дней марта доллар потерял более 8 %.
19 апреля 1995 г. – кризис американского доллара достиг апогея. Это выражалось в стремительном падении доллара по отношению ко всем ведущим валютам. Против немецкой марки и японской иены он достиг 1.3455 марки и 79.70 иены. С начала 1995 г. доллар упал более чем на 12 % против немецкой марки и более 22 % против японской иены. Основная фундаментальная причина – слабость американской экономики и бегство японских капиталов из США.
20 апреля 1995 г. – Япония понизила учетную ставку до исторически низкого уровня в 1 %. При текущем на тот момент уровне инфляции (около 2 %) реальный процент кредитования Банком Японии коммерческих банков оказался отрицательным.
25 апреля 1995 г. – встреча министров финансов Большой семерки (США, Германия, Великобритания, Франция, Италия, Канада и Япония) в Вашингтоне. Выработано единое мнение относительно валютной политики. Принято решение о совместных интервенциях в помощь доллару с целью удержать его стремительное падение.
29 мая 1995 г. – первые ощутимые результаты встречи 25 апреля. После очередного падения доллара против иены центральный банк Японии провел широкомасштабную интервенцию по скупке доллара. Позднее к нему присоединились центральные банки США, Германии, Франции, Великобритании, Италии, Голландии и Бельгии. В результате падение доллара удалось остановить. Единодушные и слаженные действия центральных банков ведущих стран по поддержке доллара США оказались для рынка сюрпризом. С этого дня доллар вошел в затяжной бычий тренд.
Апрель 1996 г. – очередная встреча финансовых лидеров Большой семерки. На встрече было заявлено, что текущий рыночный курс доллар /японская иена близок к оптимальному – 107 и 110 иен за доллар соответственно. Германия и США договорились продолжить совместные усилия по поддержке доллара.
Август 1996 г. – апрель 1997 г. – фунт стерлингов вернул утерянные еще в 1992 г. позиции по отношению к немецкой марке, поднявшись более чем на 20 %. Причина – сила экономики Великобритании на фоне слабости германской экономики. Подъем курса сопровождался значительным различием в процентных ставках этих стран. Доходность государственных ценных бумаг Великобритании почти вдвое превышала доходность аналогичных бумаг в Германии.
Январь 1997 г. – впечатляющий рост доллара США. Против немецкой марки и японской иены доллар «потяжелел» более чем на 7 %. Причина аналогична росту фунта стерлингов.
8–9 февраля 1997 г. – встреча Большой семерки в Берлине. Конкретных решений принято не было, но было заявлено о необходимости поддержания стабильности на валютном рынке. На следующий день рынок отреагировал очередным сильным ростом доллара. К маю доллар подорожал еще более чем на 5 %.
27 апреля 1997 г. – встреча министров финансов и руководителей центральных банков Большой семерки в Вашингтоне. На встрече были подведены итоги мирового развития за 1997 г. и отмечены успехи США и Великобритании в плане экономического роста. Высокая безработица (в Германии – самый высокий уровень со времени прихода к власти Гитлера) и неэффективная налоговая система были выделены как основные проблемы европейских индустриальных государств. Официальных решений принято не было, однако высказано мнение о достаточности роста доллара США и желаемой стабилизации курсов на достигнутых рубежах.
Май 1997 г. – сильное падение доллара США против японской иены. Доллар «потерял в весе» более 10 %. Основная причина падения – оживление экономики Японии, ожидание роста процентных ставок в этой стране и, как результат, изменение долгосрочных позиций по иене (с медвежьих на бычьи).
17 августа 1998 г. – российский финансовый кризис, вызванный распадом долговой пирамиды ГКО (Государственные казначейские обязательства) и значительным объемом накопленных российскими банками форвардов на продажу долларов США против рубля по среднему, зафиксированному форвардными контрактами, курсу около 7 руб. за доллар. Почти сразу же после отмены валютного коридора курс рубля упал до 20 руб./долл.
Декабрь 1998 г. – минимальные (рис. 1.15) за последние 100 лет реальные цены на нефть (номинальная цена $11 за баррель). Двенадцатилетний медвежий тренд, ставший одной из причин развала СССР и приведший к августовскому дефолту России, был завершен.
Январь 1999 г. – введение в безналичное обращение единой европейской валюты – евро. По ожиданиям многих экономистов евро может составить реальную угрозу единоличному лидерству доллара США на валютном троне. Однако экономическая и особенно военная отсталость Европы от США, а также значительные политические проблемы (несогласованность налоговой, таможенной и т. п. политики стран, вошедших в зону евро; напряженность на Балканах) пока не дают реализовать евро свой потенциал. На момент введения курс евродоллара составлял 1.1750. Практически сразу же после первого дня рождения евро начал стремительно падать.
Январь 1999 г. – девальвация бразильского реала с 1.2 до 2.1 реала за американский доллар.
10 марта 2000 г. – исторический максимум американского фондового индекса Nasdaq Composite – 5132.52 пункта (рис. 1.16).
26 октября 2000 г. – курс евро против доллара достиг исторического минимума 0.8250, а также против японской иены 89.3 (по ценам закрытия). После этого почти в течение полутора лет евродоллар консолидировался в треугольнике в границах от 0.83 до 0.93. Против иены евро начал быстро подниматься почти сразу после достижения исторического минимума, и 30 мая 2003 г. поднялся до локального максимума 140.31 (+57 % от минимальных цен).
Источник:
Рис. 1.15. Динамика цен на нефть, $ за баррель
Источник:
Рис. 1.16. Динамика американского фондового индекса Nasdaq Composite (логарифмическая шкала)
Апрель 2001 г. – начало долгосрочного восходящего тренда по драгоценным металлам. За следующие 5 лет цена на золото поднялась с $260 до $676 за тройскую унцию, т. е. в 2.6 раза (рис. 1.17). Фактически началась эра дорогих сырьевых материалов. Вслед за золотом стали быстро расти цены и на другое сырье – от черных металлов и нефти до пшеницы и кукурузы.
Источник: ,
Рис. 1.17. Динамика цен на золото и товарного индекса CRB
11 сентября 2001 г. – в результате атаки террористов на США под обломками двух башен-«близнецов» Всемирного торгового центра (World Trade Centre – WTC) в Манхэттене, Нью-Йорк, погибло более 3500 человек. Эти теракты показали, что неуязвимых стран нет, что безопасность не зависит от силы армии и благосостояния страны. США начали войну с терроризмом, разгромив в 2002 г. режим талибов в Афганистане и в 2003 г., что гораздо важнее, нефтеобильный Ирак. Однако содержание контингента регулярных войск в Ираке дорого обошлось американскому федеральному бюджету.
1 января 2002 г. – введение в обращение наличных евро. Это стало очередным шагом единой европейской валюты на пути к мировому признанию.
Январь 2002 г. – острейший политический кризис в Аргентине, сопровождавшийся девальвацией аргентинского песо с фиксированного паритета к доллару США (1:1) до 2.1:1. На президентском посту за неполный месяц, как в калейдоскопе, сменяются пять президентов.
Февраль 2002 г. – девальвация венесуэльского боливара. Объясняется традиционными причинами – валютный коридор, который действовал с 1996 г., привел к диспропорциям в экономике страны. Усугубило ситуацию снижение цен на нефть, которая обеспечивает львиную долю экспорта Венесуэлы, а следовательно, приток долларов и стабильность национальной валюты. Все это в начале 2002 г., особенно на фоне девальвации аргентинского песо, стало причиной спекулятивных атак на боливар. В результате отток иностранной валюты из страны привел к резкому сокращению валютных резервов центробанка Венесуэлы, что вынудило президента страны объявить о введении режима свободно плавающего курса боливара.
Март 2002 г. – начало роста курса евро. Стартом можно назвать пробой уровня сопротивления 0.90.
Сентябрь 2002 г. – американский фондовый индекс Nasdaq-100 достиг локального минимума (1172.06 пункта), значение которого составляло всего 23 % от уровня исторического максимума, достигнутого в марте 2000 г.
13 января 2003 г. – в должность вступил новый министр финансов США Джон Уильям Сноу (John William Snow). Курс евро на этот момент составлял 1.05. По некоторым отзывам именно с приходом Сноу связывают отказ администрации США от политики сильного доллара.
Апрель 2003 г. – японский фондовый индекс Nikkei-225 достиг локального минимума (7603.76 пункта), значение которого составляло всего 20 % от уровня исторического максимума, достигнутого в декабре 1989 г.
20 сентября 2003 г. – встреча министров финансов и глав центробанков стран Большой семерки в Дубаи, ОАЭ. По итогам встречи было выпущено совместное коммюнике: «Мы подтверждаем, что обменные курсы должны отражать фундаментальное состояние экономик. Мы отмечаем, что для основных стран и экономик желательна большая гибкость при определении валютного курса с целью безболезненной и глубокой интеграции в мировую финансовую систему, основывающуюся на рыночных механизмах». Реакция валютного рынка на эти слова не замедлила себя ждать. Уже в первый рабочий день – понедельник – курс американского доллара против японской иены упал на 2.5 %, а против евро – на 1.4 %. Котировки EURUSD и USDJPY накануне встречи, на закрытии рынков в пятницу, составляли 1.1312 и 114.85 соответственно. Кроме того, «проснулся» рынок гонконгского доллара (HKD), на котором была отмечена самая высокая волатильность более чем за 10 лет после многолетней стабильности в очень узком коридоре (рис. 1.18). США усилили свое давление на китайский юань с целью уменьшить негативную диспропорцию во внешней торговле с Китаем. Встреча в Дубаи, по всей видимости, стала аналогом Соглашения в «Плазе», предопределив падение курса американского доллара.
Рис. 1.18. Динамика гонконгского доллара против доллара США за три месяца до встречи в Дубаи и через три месяца после этой встречи (дневной чарт)
30 июня 2004 г. – ФРС США подняла учетную ставку с 1 до 1.25 %. Это было первое повышение с марта 2000 г., когда Гринспен сокращал избыточную денежную массу, накачанную ранее в экономику перед ожидавшейся компьютерной «проблемой 2000 года». На уровне 1 %, минимальном за предыдущие 46 лет, ФРС продержала учетную ставку год. Точнее говоря, ФРС не устанавливает учетную ставку, а изменяет «цель для ставки федеральных фондов (target for the federal funds rate), по которой фонды федеральных штатов должны давать друг другу кредиты, как правило, однодневные. Эта ставка обычно рассматривается как нижняя граница доходности, так как ФРС априори считается самым надежным заемщиком в США, являясь одновременно эмиссионным центром – в любой момент времени может напечатать ровно столько долларов, сколько нужно для оплаты по любым своим долгам.
Февраль 2005 г. – Центробанк России перешел на бивалютную корзину определения официального курса рубля. На фоне ослабления американского доллара это способствовало дальнейшему укреплению и реального, и номинального курса рубля против доллара (рис. 1.19).
22 июля 2005 г. – Китай отказался от политики жесткой привязки курса китайского юаня к доллару США, расширив границы дозволенных колебаний курса. Это заложило основу для долгосрочной тенденции укрепления ренминби (второе название юаня). За следующие два года юань укрепился против доллара на 8.5 % после 10 лет стабильности (рис. 1.20). Этот шаг был вынужденным: причина – резкое увеличение валютных резервов, подогревающих внутреннюю инфляцию.
Источник:
Рис. 1.19. Динамика официального курса российского рубля против доллара США
Источник:
Рис. 1.20. Динамика официального курса китайского юаня против доллара США и валютных резервов Народного Банка Китая
10 июля 2006 г. – вступил в должность очередной, 74-й секретарь Казначейства США Генри М. Поулсон-младший (Henry M. Paulson, Jr.). Ранее г-н Поулсон занимал пост руководителя (CEO) Goldman Sachs, крупного американского банка, в котором работал с 1974 г. Политика слабого доллара продолжилась.
Август – сентябрь 2007 г. – кредитный кризис, вызванный кризисом ипотечного кредитования так называемых subprime-кредитов, доля которых в общем объеме выданных в США кредитов к этому моменту достигла гигантских 15 %. Из-за своего ужасного качества эти кредиты также получили второе название – NINJA, представляющее собой аббревиатуру слов, характеризующую качество выданных кредитов: No Income, No Job, No Assets (нет дохода, нет работы, нет активов). Мировые финансовые рынки испытали шок. В результате бегства от риска начали закрываться позиции кэрритрейд (сarry trade), когда инвесторы берут кредиты в «дешевых» валютах (в первую очередь в японской иене под 1–2 % годовых) и размещают их в «дорогих» (американский, канадский и австралийский доллары и даже евро). В результате сворачивания таких позиций японская иена резко укрепилась против всех валют, евро первоначально упал, а затем стал резко подниматься, достигая новых исторических максимумов. Процентные ставки испытали чудовищную волатильность, а рынки акций по всему миру пошли вниз. Из-за мгновенного «осушения» ликвидности для спасения европейских банков ЕЦБ выдал рекордную сумму рефинансирования более $300 млрд. Этому примеру, хотя и в намного меньших масштабах, последовали ФРС США и ряд других центральных банков. Реальной причиной обвала финансовых рынков по всему миру стала огромная несбалансированная ликвидность. В результате роста цен на сырьевые товары долларовая ликвидность оказалась в добывающих и экспортно ориентированных странах – в первую очередь в Японии, Китае, России и странах ОПЕК. Не желая смириться с отсутствием денег, американцы создали массу финансовых инструментов, основанных на секьюритизации. Практически каждый выданный кредит, например ипотечный, «переупаковывался» и перепродавался – таким образом создавались «новые» деньги, обеспеченные будущими денежными потоками. Но заоблачный рост цен на недвижимость, значительно обогнавший рост доходов населения США, на фоне агрессивной кредитной и маркетинговой политики местных ипотечных банков и агентств привел к валу неплатежей, которые обрушили очередную пирамиду в августе 2007 г.